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关于人民币汇率走向的一点思考

自二季度开始就进入贬值通道,美元兑人民币中间价从4月初的6.29变动至6月中旬的6.43,变动幅度达2.19%。

  为什么人民币兑美元会产生连续贬值呢?笔者认为,这是因为在近期美元指数不断走强的背景下,我国货币当局并未启用“逆周期因子”,进而使人民币的变动“近篮子而远美元”所致。

  谈到逆周期因子,还要追述到2015年中后期,当时人民币兑美元存在连续贬值预期,资本外流风险不断加大,储备一度接近3万亿美元红线, 2016年市场讨论最多的就是“保外储”和“保汇率”的取舍问题。2017年5月,货币当局开始施行“收盘价+篮子汇率+逆周期因子”调节的中间价定价模式,显著扭转了人民币单边贬值预期,人民币开始围绕美元双向波动。这意味着,在美元兑篮子货币出现显著差异的情况下,逆周期因子的引入会使人民币“近美元而远篮子”;一旦停用,重新回到“收盘价+篮子汇率”的两因子模式,人民币又会体现出盯住一篮子的特征。今年4月以来,人民币兑美元的贬值幅度高于兑CFETS篮子货币的升值幅度,正是使笔者得以判断我国货币当局近期尚未启用“逆周期因子”的主要依据。

  推断下半年人民币汇率走势,不外乎两种可能:一种是人民币“亲美元而远篮子”,即人民币兑美元相对稳定,维持双向波动,兑CFETS篮子货币则继续上升。这样做虽可维持人民币兑美元的汇率稳定,却会令对外贸易“雪上加霜”,在贸易战升级的背景下,可能进一步拖累经济增速。

  另一种是人民币兑CFETS篮子货币的汇率保持大体稳定,兑美元继续维持贬值。这样做的特点是不会影响我国对主要国家的出口贸易,但却以牺牲人民币兑美元的汇率稳定为代价,在美联储连续加息的背景下很可能引发资本外流。

  当然,这两种情况存在共同的假设前提,就是美元兑其他主要国家货币存在继续升值的空间。4月以来,美元指数的升值欧元贬值的被动举措,特别是6月中旬美欧的议息会议“一鹰一鸽”,更加助长了“强美元弱欧元”的市场信念。配合美联储年内4次的加息言论,离岸市场对美元的追逐进一步推升了美元的升值预期。

  不过,短期走强的美元一定是特朗普政府不愿意看到的:一方面,特朗普政府希望用美元的短期贬值缩减贸易逆差,提振国内经济,以便重新拾回美元的货币霸主地位;另一方面,美元在年内的持续升值意味着当前中美贸易战中,美国提升进口关税的效果会大打折扣。

  综合判断,笔者认为下半年人民币汇率的变动会更“贴近”CFETS篮子货币,人民银行对当前的汇率下滑不大可能进行金融干预,主要出于以下几点原因:

  一是人民币兑CFETS篮子货币的相对稳定,可以缓解贸易战对出口带来的不利因素。

  二是年内人民币兑美元继续贬值,可在一定程度上“抵消”美国加征关税的负面影响。

  三是考虑到特朗普政府出于扭转贸易逆差的诉求,不会支持美元短期过度走强,这就意味着美元兑主要其他国家货币,特别是兑人民币不存在太高的升值空间。一旦美元与CFETS篮子货币的差异开始减弱,资本外流的局面就可以得到遏制。

  四是相比较人民币兑美元的短期贬值,充足的外汇储备更为重要,我国绝不会重蹈2015~2016年“弃外储保汇率”的覆辙。充实的外汇储备是稳定中长期汇率的关键,一旦外汇储备捉襟见肘,本币的贬值压力会更大。

百度彩票(责任编辑:邱光龙 HF056)

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